今日播报!2023年证券行业22年报综述 资金类业务拖累整体业绩

市场低迷致券商承压，行业盈利能力有所下降

资金类业务拖累整体业绩

收入端，2022 年券商行业业绩整体承压。1）市场低迷、交投活跃度不高致使券商行业 各项业务均受到影响，整体业绩较去年有所下滑。选取已披露的 23 家上市券商年报的 数据进行测算，2022 年上市券商合计实现营业收入和净利润 3,975.35、1,159.89 亿元， 同比分别-21.99%、-27.82%。2）分业务来看，收费类业务和资金类业务均有所承压， 对比两类业务同比下滑幅度，资金类业务下滑幅度较大，经纪、投行、资管、自营、信 用和其他业务分别贡献 863.80、470.97、389.01、772.94、470.76 和 1,007.87 亿元的 收入，同比-17.82%、-4.87%、-11.11%、-45.59%、-1.77%和-16.84%，其中自营业务 受市场波动的影响下滑幅度最大，拖累整体业绩表现。

分个股来看，2022 年上市券商 ROE 有所承压，国泰君安、华泰证券在逆势中保持较强 韧性。2022 年权益市场有所回调，上市券商经营业绩普遍承压，23 家上市券商平均 ROE 为 5.92%，同比下降 3.96pct；具体来看，营收排名前 10 券商中，国泰君安、华泰证券 在逆势中保持较强韧性，ROE 同比分别-3.17pct、-2.35pct，而中信建投、中金公司、 申万宏源受投资收益下降影响，ROE 下滑幅度较大，同比分别-5.81pct、-5.76pct、- 7.33pct。

(相关资料图)

管理费用率上升，信用减值率下降

成本端，管理费用率上升，信用减值率下降。1）23 家上市券商营业支出合计同比-14.12% 至 2633.31 亿元，呈现负增长态势。具体来看，管理费用同比下滑 6.21%，但管理费用 率整体上升 9.61pct；2）股票质押业务方面，因前期充分计提减值损失、夯实资产质量， 2022 年 23 家上市券商合计计提信用减值损失 29.76 亿元，同比-68.75%，其中,国泰君 安、中信证券、华泰证券信用减值损失分别同比-236.23%、-177.66%、-188.54%至-4.65、 -6.98、-4.85 亿元，信用减值损失率分别达-1.68%、-1.22%、-1.70%。

ROA 和杠杆率下移导致股东回报有所下降

总资产收益率和经营杠杆下移股东回报有所下降。2022 年行业年化净资产收益率约为 5.92%，同比下滑 3.96 个 pct，主要系行业经营杠杆和总资产收益率水平均有所下滑， 其中，ROA 同比下降 0.87 个 pct 至 1.26%，剔除客户资金后的经营杠杆同比下降 0.09 至 3.58 倍。ROA 的下滑主要来自两方面：1）受到市场波动影响致使投资业务收益率 的下降；2）经纪、投行等轻资产业务收入的减少。

上市券商经营杠杆有所下滑。23 家上市券商 2022 年剔除客户资金后的合计经营杠杆同 比下降 4.17%至 3.97 倍，其中信用杠杆和投资杠杆分别下降 19.54%和 2.15%至 0.71、 2.32 倍；分公司来看，头部券商在较高基数下杠杆有所下滑，部分中小券商有较大增幅， 东方财富、中信建投经营杠杆分别下降 23.31%、12.21%至 2.11、3.95 倍，主要源于投 资杠杆高企业提升空间小；华林证券、国联证券经营杠杆分别同比+80.54%、+19.49% 至 3.44、3.99 倍，增速显著高于行业整体水平，主要系根据市场情况灵活调整金融资产 配置，因而投资杠杆显著提高。

头部券商持续保持领先地位

权益市场波动下，集中度同比抬升，行业持续分化，头部券商维持自身优势地位。以 23 家上市券商作为样本数据，用营业收入和归属净利润前五大券商的合计值与 23 家券商 合计值之比来刻画行业集中度。截至 2022 年末，营业收入和归属净利润 CR5 分别同比 +2.36pct、+4.88pct 至 48.76%、52.12%，行业集中度有所上行。此外，归属净利润 CR5 高于营业收入 CR5，反映在市场大幅回调背景下，头部券商风险控制和成本管控能力方 面较中小券商有一定的优势，业绩韧性仍优于中小券商。

交投低迷致使收费类业务有所下滑

经纪业务：交投低迷影响收入，代销收入承压

两市交投低迷致使佣金收入有所下滑。2022 年两市股基成交额约为 247.16 万亿，同比 -9.63%，日均成交额约为 1.02 万亿，同比-9.25%，两市交投的低迷给经纪业务带来一 定的影响，造成经纪业务佣金收入有所下滑。23 家上市券商经纪业务收入合计同比下降 17.82%至 863.80 亿元，主要系佣金费率进一步下行，个人和机构客户保证金占比分别 为 54.15%和 45.85%，机构占比同比提升 6.69 个 pct，机构化趋势延续，机构业务相对 领先的中信建投经纪业务收入下降幅度小于其他券商，同比-4.9%。

券商代销收入规模承压。从收入规模和增速来看，23 家上市券商 2022 年合计代买、代 销和席位租赁净收入分别同比-16.40%、-24.46%、-17.17%至 599.56、96.95、125.45 亿元，代销净收入和席位租赁净收入降幅均大于代买净收入反映出上市券商代销收入规 模承压，其中，中金公司、海通证券维持相对正增长，代销净收入分别同比上升 6.74%、 2.16%至 12.12、3.47 亿元；从收入结构来看，席位租赁净收入占经纪业务收入持续上 升，代销净收入略微下滑，代买净收入有所上升，其中华林证券、红塔证券代买净收入 占比为 94.06%、83.15%。

投行业务：注册制落地前景广阔，头部券商优势显著

IPO 规模有所增长，但股债规模均有所下滑，看好全面注册制落地后未来投行业务发展。 2022 年月均股权融资规模 1,091.51 亿元，较 2021 年同比-9.72%，其中，IPO、增发 月均规模分别为 489.07、602.44 亿元，同比分别+8.15%、-20.40%；券商月均债权承 销规模为 8862.58 亿元，同比-5.06%。股债承销下滑导致投行业务收入有所下降，2022 年 23 家上市券商投行净收入合计 470.97 亿元，同比-4.9%，但收入排名前三位中有两 家券商维持正增长，中信证券、中信建投分别增长 6.1%、5.2%至 86.54、59.27 亿元， 部分中小券商如中国银河、东兴证券实现了较大幅度增长。

行业股债承销规模集中度持续上行，头部券商在大项目承销中更具优势。全面注册制落 地对于投行的承销、发行、定价等各项环节能力要求更高，头部券商有望凭借丰富的项 目储备和出色的业务能力持续兑现投行业绩。股权方面，2016-2022 年 IPO、增发规模 CR5 分别+2.22、+7.94 个 pct 至 57.66%、66.30%，CR10 分别+2.34、+7.00 个 pct 至 74.04%、77.57%，而同期 IPO、增发家数 CR5 分别同比+3.91、+6.44 个 pct 至 40.78%、 46.64%，CR10 分别同比+4.80、+9.47 个 pct 至 60.52%、64.13%；债权方面，2016- 2022 年债承规模 CR5、CR10 分别+2.52、-0.36 个 pct 至 51.53%、66.85%，而同期 债承家数 CR5、CR10 分别+1.98、-1.02 个 pct 至 47.69%、65.46%。从项目平均规模 来看，股权承销前五的项目平均规模有所上行，债权承销前五的项目平均规模持续下行。 全面注册制落地背景下投行业绩有望持续释放，龙头券商项目储备丰富、综合实力强或 更为受益。

资管业务：持续转型中，公募牌照贡献增量

资管业务持续转型中，上市券商资管收入有所下降。2022 年券商对于自身通道业务的 整改与压缩仍然进行，资管业务不断推进主动管理转型及大集合参公改造，同时受权益 市场震荡影响，上市券商资管收入略降 11.11%至 389.01 亿元。分公司来看，中小券商 中，浙商、华林、国联、东兴、华安、中原在低基数下获得较大涨幅，分别同比提升 10.30%、 32.81%、37.91%、57.72%、1.22%、25.55%。2022 年 Q4 中信、中银国际、中金位 列前三，月均管理规模分别达 10917.06、5342.99、4088.02 亿元。市场低迷背景下参 控股公募基金亦贡献一定的业绩增量，头部券商方面，广发证券、招商证券、东方证券、 申万宏源参控股公募基金对集团整体归属净利润贡献度分别高达 25.63%、20.57%、 33.23%、23.79%。

资产配置方面，券商依托权益类市场的股票型产品受到指数波动的影响较大，未来需要 加强固定收益类产品才能真正实现客户资产的保值增值。2022 年券商债券资产比例提 升 6.5pct 至 87.4%。客户结构方面，券商资管延续机构化趋势。2022 年券商集合资管 机构受托规模占比提升 4.9pct 至 94.1%，而个人及自有资金受托规模及占比有所下降。

市场波动叠加两融收缩拖累资金类业务

投资业务：权益市场波动，金融资产收缩

2022 年股债市场整体波动，上市券商整体承压。2022 年沪深 300、创业板指全年累计 下跌 21.6%、29.4%，中债企业债总全价指数全年累计下跌 1.44%。投资收益率方面， 上市券商整体因市场震荡有所下滑，中小券商中，华林证券投资收益率同比+1.40pct 至 7.3%。从规模来看，23 家上市券商金融资产合计规模扩容 4.54%至 4.16 万亿元，其中 股票、基金、债券分别同比+4.26%、+10.95%、+7.01%至 7429.79、5571.37、23611.22 亿元；从资产配置方向来看，债券类资产仍然是最重要的资产投向。海外业务方面，2022 年香港市场波动较大，多家券商海外子公司亏损，其中海通国际亏损 53.40 亿港元，海 外市场的业绩下跌进一步拖累券商自营业务收益。然而，期货子公司贡献的利润，在一 定程度上对券商整体的业绩波动起到了稳定的作用。

信用业务：融资融券有所收窄，质押规模持续压降

权益市场震荡下两融余额降幅收窄。2022 年底市场两融余额达 1.55 万亿，较 2021 年 底同比下降 15.88%，其中，融资余额、融券余额分别同比-15.62%、-19.59%至 1.45、 0.10 万亿，融券占比同比下降 0.29 个 pct 至 6.2%；股票质押规模处于持续压降状态， 截至 2022 年末，质押股数 4,009.12 亿股，较上年末-4.51%。

上市券商两融余额大幅扩容，头部券商融券市占率占据高位。根据披露了两融余额的上 市券商样本，部分券商增速达到 30%以上，其中，中信证券、申万宏源、光大证券同比 分别+30.31%、+32.66%、+31.89%至 1683.49、783.85、450.38 亿元；融券业务呈现 出爆发式增长，中小券商来看，浙商证券融券余额增长超过十倍，而头部券商市占率仍 占据高位，中信证券、华泰证券融券市占率高达 25.71%、19.10%。

上市券商表内质押持续收缩，减值比例有所下滑。从规模来看，23 家上市券商表内质押 规模合计进一步收缩 1.22%至 1859.04 亿元，光大证券、华安证券等中小券商同比分别 -39.45%、-42.64%至 10.66、13.44 亿元，中信证券、中信建投同比+33.42%、+21.79% 增至 293.96、52.99 亿元。从质量来看，头部券商前期减值计提较为充分，中信证券、 中信建投减值比例同比-8.67、-4.76pct 至 22.39%、9.99%。

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